恒大事件真正原因始末论文 恒大事件最新解读

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恒大挺不过这一关？恒大真的要倒下了吗？

恒大暴雷后的又一大棒

2022年6月27日，据《华夏时报》等多家媒体报道，债务要命的恒大因未能及时偿还债务，被债权人Top Shine Global Limited of Intershore Consult (Samoa) Limited于6月24日在香港高等法院提出清盘呈请，案件编号为HCCW 220/2022，呈请人代表为连浩民，聆讯时间定于8月31日上午。此举是在给病入膏肓的恒大拔掉氧气管？

恒大暴雷已过去一年多，恒大解决高达2万亿元的负债问题浑身乏术，许多媒体认为恒大已无力回天了。讲真的恒大的窟窿太大了，没人愿接？没人敢接？没人接得住！这些我们来仔细分析。

时间先回到浪涌最高的那一刻--恒大暴雷

2021年9月媒体大量报道恒大暴雷，但此前已有预兆“高折扣售房”是恒大房地产畅销的密码，大家已然司空见惯。可是，2021年恒大的“531购房节”却有些别致，很多城市的楼盘折扣力度史无前例，房价 “打了骨折”地下跌，网上的截图显示广东佛山毛坯房只要3000元/平米，四川南充精装房2600元/平米；按照这样的价格水平计算，35万就可以买下一套精装房。正常情况下，部分三四线城市高层建安成本在2300元左右、精装成本在800-1000元，税费成本约10%，也就是说恒大房产那样的卖价，即便是土地不花钱，恒大每平米也会亏近千元，这比借高利贷还贵呀！

2021年6月中旬，恒大在河南许昌的“悦龙台”项目停工，其实一个项目停工在地产界并不奇怪，但“悦龙台”是中铁建设集团承建的，停工的原因是恒大欠中铁建2000多万工程款，还无力支付工人工资。恒大是国内的房企龙头，与国企合作竟然无法发放工人工资？中铁建身为国企考虑到多方因素，只是以停工来催促恒大。

在停工之前的2021年6月7日，中铁建宣布清仓处理恒大置业（深圳）股权，以26.6亿元低价转让其所持有的恒大置业（深圳）49%股权。转让完成后，中铁建将不再持有恒大置业（深圳）股权。中铁建这位重磅级合作伙伴退场已经能说明相当的问题了。

比持续走低的恒大房价更严重的，就是恒大的股价；从当年的2月开始，恒大股价就呈现一路下滑的趋势，到了6月股价下跌更像是泥石流一路狂泄。仅6月3日一天的跌幅就达到了6%，市场对恒大“房价跳楼”“股价跳水”的原因有颇多说辞。

民营上市涂料公司三棵树，直接公开发布公告称，公司应收恒大票据出现逾期情形，截至2021年3月末，公司应收票据逾期金额共计5363.72万元。三棵树是家民营公司，没有中铁建那样的“格局”。敢第一个和恒大撕破脸，从侧面说明三棵树已经在破釜沉舟了，迫不得已公开声讨。这种公开追讨当天即见成效，恒大当天回应称票据已兑付。

还有一件标志性的事件，那就是广发银行的提前兑付，虽然1.3亿元的金额对恒大来说九牛一毛，但债权未到期而提前兑付，且还获得法院支持，说明广发银行已经非常清楚恒大资金链的巨大隐患，不讲武德不过是为了保全自身财产的无奈之举。

在广发银行提前兑付时，恒大也发布了公告，强烈谴责广发银行的不守信行为，并声明要对广发银行宜兴支行的提前挤兑行为进行起诉。就在同一天，湖南省邵阳市住建局对恒大未来城项目和恒大华府项目暂停预售许可、暂停网签备案、暂停预售资金拨款，原因是恒大这两项目监管金额与实际销售金额不符，存在帐外收存和使用挪用预售资金的行为，蓄意逃避监管。

银行与政府同天声讨某一房企，这在中国房地产发展史上尚属，这预示着不论是政府还是银行都已经对恒大非常警惕。

“恒大要完了”的呼声悄然响起。回顾往昔公开上书“威胁”政府，对赌失败却安然逃脱，多次游走在“破产”传闻边缘，似乎是“大到不能倒”，曾经1亿元巨资买下广州足球队的世界500强企业似乎在书写房产版“西游记”。

全面复盘恒大的诞生、成长、衰落之路，厘清这波房价暴跌到底是馅饼还是陷阱。

1992年是改革开放和很多中国当代企业家命运的重要转折点，“邓公南巡”让一部分人在市场经济尚未成熟的早冬，就敏锐地感知到了季节和时代的变迁，形成了独特的“九二派”群体下海的热潮，SOHO中国的创始人潘石屹，教育巨头俞敏洪，汇源老总朱新礼，恒大集团的许家印也是这个行列的一员悍将。

许家印在创业前的成长之路并不平坦，他生于河南的一个小山村，父亲许贤高曾在反国民党围剿战中负伤，回乡后担任了生产队的一个仓库管理员，他的母亲则在他出生8个月的时候患败血症去世了，他的童年和少年生活，我们可想而知。

从小家人就对许家印寄予了厚望，希望他长大能“吃皇粮”，为此父亲给他取了个小名—“工厂”，高中毕业后为了达成心愿，许工厂托关系，给邻居家在城里公安局工作的亲戚写了信，但事实远比许家印想象的更加艰难，在日复一日的等待回信中，这个空有壮志的年轻人只能留在家中务农，最终也都没有等来回信。

1977年他等来了恢复高考的好消息，许家印毫不犹豫的投身于高考大军之中，一腔热血的报考了清华，考试时正值初冬，但从考场出来的许家印满头大汗，他沮丧地对询问自己考试情况的数学老师说“噫~甭提了，老师，俺啥也不会。”这一次高考除了“许清华”这一嘲讽的外号之外，什么都没有给他留下。

但许家印并不甘心，第二年，对落榜心有余悸的许家印降低了自己的志愿，报考了武汉钢铁学院（现武汉科技大学）冶金系， 1982年顺利毕业后的许家印被分配至河南舞阳钢铁公司，许工厂算是圆梦了。

可是这个工厂却位于老家两百公里外的河南中部山区，尽管心中万般不愿，但他还是干起了协助车间主任的工作。因为是大学生，厂子对许十分重视，甚至入职的那天车间主任还亲自去接站。一些同事给他的评价是，许家印这个人脑子灵活、干活拼命，尤为独特的一点是嘴甜，很会与人打交道。后来的无数事实证明，这些特质让他在长期的职业生涯中左右逢源。在舞钢他很快就被提拔成了车间主任。

或许是冥冥之中的某种平衡，前三年晋升十分顺畅的许家印却在三十岁开始原地踏步，此后的七个年头他一直在车间主任这个位置上。但他不甘于此，最终决定放弃来之不易的体制工作外出闯荡。在自传中许家印讲到，在1992年的下海洪流中，他怀揣着一份三十几页的简历奔波于各个招聘市场，但屡屡碰壁，半个多月的时间竟没有一家企业愿意收留他，许家印对此非常的迷惑，自己在舞钢好歹也算个处级干部，为什么如今连工作都找不到？

此时一位朋友点拨了他把厚厚的简历改简单一些试试？许家印将自己的简历删减为两页后，果然很快就收到了三家公司的邀约，在一众选择中许家印进入了深圳一家叫做“中达”的贸易公司，月薪500元。

刚到深圳他就被派去出差，就有了打“的士”车的机会，这让乡野间走出来的许家印十分欣喜。据他自己所说，这是他第一次坐“小车”，印象深刻，许家印在深圳这片广阔的土地上吃得很开，入职仅三个月就迅速帮助公司拿下了一个近10万的大项目，没过多久许家印就因深受老板赏识升任中达公司总经理，而这也成为了许家印在房地产行业练功的开始。

1994年是中国房地产市场转型的重要年份，中国住房制度改革进入新阶段，一大批人涌入了房地产这条赛道，中达也在其中。公司高层决议进军广州地产行业，并且为此组建了广州鹏达房地产公司，这个艰巨的任务砸在了刚入职仅两年的许家印身上。他被调任为这家企业的法人代表和董事长，接手了第一个项目——“珠岛花园”。

许家印开着一部标致车带着一个司机、一个出纳和一个业务人员共4个人，踌躇满志地来到了广州这个项目，资金不充足几乎是白手起家，难度在当时可见一斑。并且房地产对于许家印来说是一个完全陌生的领域，在那时他甚至连容积率这个最基础的概念都不知道。可是许家印凭借着管理天赋与对市场的敏锐感知，在这个项目中大展拳脚。

当时广州的新建楼盘基本都是大户型，但他却另辟蹊径制定“小面积、低价格”的开发策略。为了缩短开发时间，防止紧绷的资金链断裂，他给一切流程都进行了加速，高效成为了许家印团队最重要的指标，当时要完成整个项目开发的手续需要盖108枚公章，在那个盖一个章都费劲的年代，许家印硬是带领着团队在一年之内就把一百多个章都盖完了，“快点、快点、再快点”甚至一度成为了许家印的口头禅。效率的提升让“珠岛花园”创造了“当年开工、当年销售、当年售完”的房地产行业神话，独特的开发策略也让许家印一炮而红。

1996年“珠岛花园”成为了广州红极一时的著名楼盘，许家印的工资也随之飙升——达到了月薪3000元，是他入职时的6倍，可许家印欲壑难填，毕竟他对于中达的贡献毋庸置疑，“珠岛花园”一个项目就为中达净赚两亿多，想更进一步发展的许家印陷入了瓶颈，他向老板提出涨薪的申请遭到了拒绝，但此时许家印已羽翼渐丰，涨薪无果后，他决定另立门户。

后来在采访中每每谈起此事，许家印总带着一腔惆怅说如果当时我能拿到10万、20万年薪，可能就不会去想自己创业的事了，也就不会有今天的恒大。1996年许家印有了一个新称呼许老板。他在广州白手起家创立了完全由自己控股的恒大地产集团，他给公司取名恒大，就是期望公司前途无量，可任凭许家印有再大的野心也躲不过现实的桎梏。

1997年本不是进军房地产市场的良机，亚洲金融危机为本就晦明不定的房地产市场蒙上了一层阴影，广州房地产商们或多或少的都有一些畏难情绪，楼市开发市场一片惨淡。在这种情况下许老板正带着七八个人迎难而上，挤在不到100平方米的民房里埋头苦干。

他们拿到的第一块地皮位于广州市海珠区工业大道，从这个名字也知道这条路的两侧全是工厂，不适合开发住宅，可许家印选择这块地皮自有玄机，他说“我们想小试锋芒，至少可以借此检验恒大在房地产开发中变劣势为优势的能力。”真正的原因可能只是因为这块地便宜，许家印的窘境旁人都看在了眼里，他面临着所有创业者都必须面对的问题——缺钱！

一直给人打工的许家印没有太多积蓄，即使地价再便宜对于恒大地产来说也是一笔巨资，可令旁人哑然的是，许家印不但成功吃下了这块地，而且在这块地上建立的“金碧花园”开盘当日，广州市民就昼夜排队购房；当天上午首期323套住宅便销售一空，创造了半天回款8000多万元的盛况。

原来在拿地之前许家印早已模拟出一套“空手套白狼”，许家印充分发挥他的谈判优势，他要求“地主”地价实行分期付款，首期只付500万，紧接着许家印又拿着自己的口头保票和人格担保，从银行借到了600万， 500万用于首付，剩下的100万用于公司运营。

1997年6月8日“金碧花园”正式破土动工，许家印将之前的经验搬了过来，采用了易于销售的小户型开发模式，并且为了快速回笼资金，早在房子还没盖的时候，许家印就以接近成本的价格大搞一波促销，火速卖掉了一批。不仅如此，楼盘开盘价为每平方米2800元，比当时广州海珠区楼盘均价便宜近20％，恒大毫无疑问便秒成了当时最璀璨的新星。

时来天地皆同力，金碧花园大获全胜后大运再赐许老板

1998年7月3日国务院发布了具有划时代意义的23号文件，规定未来将逐步终止住房分配制度，推行商品化和社会化，这是我国房地产政策的重大变革，它意味着长达近半个世纪的住房分发制度彻底终结，中国进入商品房时代。房地产的热浪轰然袭来，许家印乘胜逐北相继开发出“金碧花园”二至五期，1999年至2000年间恒大的楼盘靠着低价策略销量上升至广州市第二名，恒大地产“开盘必特价、特价必升值”的口号，在2001年至2005年期间风靡广州楼市。

恒大如日中天之时，许家印也搞懂了上市融资赛金矿，于是乎恒大地产坚定了上市的信念。2008年3月恒大地产拟定28日港股挂牌上市，可这次上市却让许家印如鲠在喉，3月20日本是恒大地产IPO计划中结束招股、公布定价的日子，完成上市的一程。但这天晚上七点，恒大地产却在香港联交所网站发布公告，宣布中止上市计划，酝酿已久的上市计划以电光石火之势迅速折戟，对于恒大的突然异动，众人哀叹之余热切的想知道到底发生了什么？

其实这次上市被迫中止此前早有预兆，在3月7日至12日的上市路演中，就出现了一个在赴港上市的内地房企中非常罕见的现象恒大地产竟没有获得任何基金经理发出的认购意向，有记者对此在3月12日举行的恒大地产上市新闻发布会上提出了疑问，许家印却对此避而不答，声称不了解具体情况。

碰壁的疼痛尚未痊愈，但恒大地产还得重整旗鼓，招股计划的截止时间从3月18日中午延长至3月19日中午，并且恒大地产的招股价格更是直接定在了每股3.5港元至5.6港元之间的最低价格每股3.5港元，决心以低廉的入场费来讨好散户，但即便如此市场也不为被打动，有人认为之所以造成这样的局面，是因为恒大的扩张生不逢时。

2008年国际金融危机爆发，恒大在上市路演期间，还发生了美国第五大投资银行贝尔斯登轰然倒塌的事件。这些外部因素让许多财团、投资人不看好外部金融环境，导致了恒大的上市工作搁浅。在外部环境如此恶劣之时，恒大竟逆势而上甚至还不惜“贱卖”股份，如此急迫的举动不免惹人生疑。

根据招股书显示，恒大地产此次融资将主要用于清偿债务，其中五成以上用于土地出让金，人们在梳理其名下的土地资源之后大为吃惊，在2007年恒大地产土地储备高达4580万平方米，这个数据在国内上市房地产企业中仅次于碧桂园，是万科的近两倍。而许家印购买土地的巨额资金来源于06年底及07年8月进行的两次私募，恒大地产将33.33%的股份，出让给包括德意志银行淡马锡和美林在内的财务投资者，总计获得了近10亿美元的资金。

如今恒大急切的渴求通过上市来缓解其资金链压力，“上市”看似是恒大的决策失误过后的无奈选择，但实际却带着点“明修栈道，暗渡陈仓”的味道。有市场人士揣测恒大大举拿地的意图就是为上市造势，回首看2004年前恒大地产不过是华南一隅的地方房企，土地储备不足600万平方米，以建小面积低成本、低利润的开发策略见长，最多算是一家中小型区域房企。

从2004年起恒大就“扶摇直上”，许家印将层层筛选出的一批精英团队68人，分派至全国10余个城市，在武汉、重庆、成都、沈阳等地，这些市场精英的首要任务是对当地的土地市场展开调研，以寻找可以收入囊中的土地项目，由此开启了一场“恒大式扩张”。

许家印的计划非常简单，先融资再拿地提升业绩造势，水到渠成上市。资本市场似乎早已察觉恒大的套路，才会对许家印这次港股上市“豪赌”兴致寡淡。“上市失败”预示着许家印的计划全面崩盘，紧缺的巨额资金将许家印与恒大瞬间推入了困境。许家印公开表示“我们计划120亿至150亿元的融资计划中断了，确实给公司的发展带来了困难。”

许家印虽然神情淡定，但资本市场都知道这绝不是一个小坎，在每一本引人遐想的小说中，主角在濒临危亡之际总会有贵人出手相助，恒大的贵人是周大福的掌门人郑裕彤，说起这个人，不论是在香港的地位，还是资产都丝毫不逊于李嘉诚。2016年去世时，政界高官、李嘉诚、李兆基等大佬都亲自为他扶灵，那么许家印是如何与这位大佬牵上线的呢？

中国社会人脉网的编织机是牌局和酒局，郑裕彤有一个爱好就是打扑克，尤其喜欢“锄大D”的玩法。这种玩法的规则是各自为战，以大打小先出完牌为赢。为了打牌郑裕彤甚至还专门成立了一个名为“大D会”的组织，其成员全都是在商界有头有脸的人物。

许家印靠着英皇集团的老板杨受成举荐，坐上了郑裕彤的牌桌，为了让郑裕彤出手相助，许家印是下足了功夫，在那段时间里许家印几乎每个礼拜都要往他家里跑，去了也从不说工作有关的事，只是陪他吃完饭、喝完酒，然后一起打打牌，有时甚至会玩到深夜。但其实双方都心照不宣，日子久了两个人的关系确实越来越好。

郑裕彤也就不再含糊，6月29日据香港消息恒大完成了IPO搁置后的私募成功，郑裕彤投资1.5亿美元持股3.9%，科威特投资局、德意志银行美林证券等投资机构紧接着入局，最终此次募资总金额高达5.06亿美元，这笔钱成为了恒大漂亮扣杀的加力器。

他迅速从谷底跃起，随之而来的10月恒大在全国18个楼盘齐开，一举回笼资金近50亿元。2008年年底恒大的销售数据轰动市场，低潮期过后的恒大交出了一份118亿元的销售答卷，2009年许家印再度发力将上市又一次搬上了台面，这一次上市路演的前夕，有媒体消息传出郑裕彤、华人置业的刘銮雄、中渝置地的张松桥等多位大佬将现身恒大地产的推介会，并认购恒大股权。其中郑裕彤的认购金额预计将高达2亿美元，以表示对恒大的鼎力支持，11月5日喜笑颜开的许家印被人群簇拥着出现在了香港交易所2楼发布会的展厅，意气风发的敲响了上市铜锣。

他一手创立的恒大地产历经波折终于成功登陆H股市场，开盘首日恒大地产就备受青睐，开盘价格为每股4港元比招股价3.5港元高出14.29%，到休市时已经大涨至4.7港元高出招股价34.3%，按照上市首日收盘价计算恒大总市值达到705亿港元，一举超过碧桂园成为了在香港上市的最大内地民营地产企业。

这一天恰巧也是2009年福布斯中国富豪榜发布的日子，在这个榜单上比亚迪的王传福以396亿元的身家排名第一，但一天过后许家印就“一路开挂”以422亿元的资产斩获了中国内地的新首富之位，那么接下来许家印之后会迎来什么呢？

许家印成为了中国新首富，或许是坚信“树大招风”的箴言，这位新首富在此后的几年里都显得非常谨慎，一个经典的故事是2012年两会之际有媒体曾拍到，在人民大会堂外奔跑的许家印姿态婀娜，他手上1.5万元的三星手机只能算作配角，金光闪闪的爱马仕腰带引人注目，为此许家印得到了一个“许皮带”的称号，第二年聪明人许家印就立即将腰间的爱马仕换成了几百元的七匹狼，可即便许家印抛弃外表浮华，他的逐鹿之心却人尽皆知。

登顶首富5个月后，许家印就以一亿元全资收购了广州足球，这时中国足球刚经历了反赌扫黑的风暴正值低谷期，而广州队也正因涉嫌假球被罚入中甲（中超>中甲），但许家印却对此次收购颇为上心，他不但将球队更名为“广州恒大足球俱乐部”，还发出了“5年夺亚冠”的豪言，当时没有人理解他这一激进举动背后究竟有什么算盘。

接手广州足球以后，许家印在球队内部进行了一系列大刀阔斧的改革，他为球队推出著名的“三五政策”，包括“五必须”、“五不准”、“五开除”，制定“510”赢球方案，即赢球奖励球队500万元、平局100万元、输球不奖不罚，并且他还开出1000万欧元的天价年薪，请来世界著名足球教练里皮。

许家印在球队的管理上十分严格，花费重金引入的孔卡在冒犯主教练后，许家印为他开出了俱乐部史上第一笔百万罚单，并召开大会亲临现场教训孔卡说，任何人都不可以挑战主教练，挑战主教练就是挑战老板、挑战我。

三年时间许家印在足球方面的投入超过20亿元，功夫不负有心人，2013年恒大足球俱乐部夺得亚冠冠军，成为了亚冠改制后中国的第一个冠军，这比许家印当年立誓用的五年还要早两年。许家印一时风光无两，被誉为“中国地产足球第一人”，恒大足球一举打响了恒大品牌，使其瞬间成为了人们关注的焦点，他的谋略终于让企业家们不得不刮目相看。

就在恒大足球夺得亚冠当年，恒大地产实现了合约销售额1004亿元，同比上升8.8%，净利润更是高达137.1亿元同比增长49.3%，顺利跻身全国地产前三。20亿绝不会就此于止，夺冠之夜恒大球员们还专门身着印有“恒大冰泉”的红色球服，赛场上的广告牌一律被换成恒大冰泉，就连赛后的庆功舞台上也都是恒大冰泉的广告语。而在亚冠决赛的第二天恒大冰泉才举行了上市发布会，许家印为恒大冰泉制定了一个宏大的目标计划，在2014年销售额达到100亿，要知道做矿泉水的农夫山泉到达这个目标整整花了21年。

许家印的性格极其张扬，不找借口、不找理由、要在血淋淋的战场上勇于竞争，是他在大会小会上不断强调的口头禅，在短短几个月时间里，恒大冰泉在全国范围内开设了363个分公司，其中包括31个省级销售公司和332个市级销售公司，并且为了完成目标。许家印豪砸60多亿进行宣传，其中最典型的就是请范冰冰、成龙等知名明星代言，在此期间“娱乐圈纪检委”王思聪亲自下场爆料，许家印和范冰冰有一腿，该新闻还一度在网上掀起了一阵腥风血雨。雷声大雨点小。

经过大力“扩张”后，恒大冰泉的销量不尽如人意，它在2014年的年销量仅仅只有10.9亿，只是起初设定的目标的1/10。但这并没有挫败许家印的自信心，他带领恒大继续驰骋，两年之后恒大地产正式更名为了“中国恒大集团”，此时的恒大集团旗下已经覆盖地产、文创、旅游、金融、医疗、快消品等各产业，俨然从一家名不见经传的小公司成长为了一个资本帝国。在一次酒酣胸胆时许家印问下属“我能流芳百世吗？”广州球场霓虹闪烁，恒大地产楼宇林立，站在风口的许家印此时产生了一种“天选之人”的错觉。

2016年一场跌宕起伏的世纪大战“宝万之争”愈演愈烈，此时万科原始管理层正在联合深圳地铁集团奋力抵抗“宝能系野蛮人”的大举进攻，万科宝能的股权之争也是一部大戏，感兴趣的可以继续关注我。几方焦灼之时恒大及许家印的个人账户悄然出现在了万科股票的近期买家名单中，2016年整个下半年恒大系都在不断增持万科的股份，截至2016年11月底恒大系已经持股万科14.07%的股份，直逼万科第二大股东华润的15.31%，恒大的突然搅局让原本就混乱不堪的局面更加精彩。资本市场纷纷猜测恒大此举是想趁机从万科分得一杯羹，许老板岂能是凡人之辈就能看懂的？

2017年6月恒大突然退出战局，将持有的共15.53亿股万科A股悉数转卖给了深圳地铁集团，恒大这一波“瞎掺和”的操作直接亏损了70.7亿元，可许老板项庄舞剑意在沛公，他真正的意图在万科取得股权保卫战胜利后也逐渐浮出水面，有消息人士爆出内幕，恒大集团已经与深圳市政府达成了“桌底”协议，通过增持万科并在股东大会上支持万科管理层，来交换国资上市公司深深房的“壳资源”，此消息一举将许家印欲在A股“借壳”上市的意图全盘托出。

要知道许家印之所以要绕这么大一个圈子“借壳”是有原因的，早在2010年开始监管部门就开始有意缩紧房地产企业IPO的准入途径，使得这些企业的A股上市之路步履维艰，拿万达来说2015年9月万达就启动了内地IPO程序，王健林甚至为了不受制于房地产上市的调控，把公司的名字从“万达商业地产”改成了“万达商业管理”，最终的结果是监管部门很感动，然后毅然拒绝了他的A股上市请求。到了2021年5个年头过去，万达A股上市仍没有任何眉目。

或许许家印深信自己是“天选之子”，打定“借壳”的主意后他果断出手了，2016年9月14日深深房A股发布停牌公告，恒大紧随其后恒大宣称其境内子公司凯隆置业及恒大地产已经与深深房签署《关于重组上市的合作协议》，深深房将以发行 A 股股份或支付现金的方式购买凯隆置业持有的恒大地产100%股权。恒大地产借此将实现在A股上市。

一年后在中国恒大于香港召开股东周年大会上，首席财务官潘大荣公开喊话，言语间尽显自信，他说恒大回A与借壳、私有化等形式不同，恒大的重组是同业之间的重组，深深房是深圳的国资公司，而恒大与深圳政府之间有深入的合作，所以无需担心此次重组回A。他强调目前恒大在回A方面没有遇到阻碍，距离恒大地产回A成功仅一步之遥。A股上市已经胜券在握。

或许是为了再添一把火，2018年3月许家印又在恒大的业绩会上宣布进军高科技产业，当时有记者问他想做哪一块，他的回答是还没想好，但三个月后恒大就突然入股贾跃亭的法拉第未来，这时大家终于看明白了许家印口中的高科技产业原来是新能源造车项目。虽然又过了三个月，许家印就与贾跃亭因控制权问题分道扬镳，但他的造车热情依然不减。2019年许家印号称他先后走访了 23 个国家47 个城市考察了 58 家全球汽车工业龙头，他正在通过一系列并购与收购构筑自己的“造车帝国”。

纵观历史野心勃勃的人要么书写传奇、要么功亏一篑

2020年三年过去，市场仍然没有等来恒大A股成功上市的消息，“股债双杀”的新闻却抢先一步登上了头版头条，9月25日午后，恒大股盘突然翻绿，随即一路加速下跌，收盘时已跌9.46%，报收价13.78港元/股；而恒大的债券方面也一样惨不忍睹“19恒大02”跌逾30%，盘中两次临停，“20恒大01”跌超27%、“19恒大01”跌逾21%、“15恒大03”跌逾17%，这个惨烈局面要归因于前一天在网络上刷屏的一份《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》。

该报告书是以恒大集团的口吻写给广东省政府的，书中“恒大”声泪俱下哭诉，如果恒大地产与深深房重组未如期完成，可能引发一系列系统性风险，由此可能导致恒大地产现金流断裂，这份报告还声称如果恒大倒下可能会拖累银行、中下游企业等相关利益方，并由此引发影响就业、影响社会稳定、大规模群体性维权和资本市场不稳定等恶性后果，明面上看这是一封求救信，实则是一封妥妥的要挟函。按照这篇报告的叙述，恒大是在向政府施压，希望政府能够出手帮助自己完成A股上市。

9月25日晚间，恒大迅速强力反击直接晒出了截至9月24日的多项核心指标，证明自身经营正常、财务稳健，而这份白纸黑字盖着恒大公章的报告完全是无中生有蓄意捏造，不论这封信到底出自何人之手，这种“要挟政府”、“狗急跳墙”的行为还是引发了资本市场对恒大财务状况的关注。潜藏在恒大账面上的“对赌”问题重新回归了人们的视线，其实早在2016年12月至2017年11月这一年间，恒大地产为借壳回归A股，曾分三次引入中信、广田、华建、中融等多家战略投资者，这些投资方合计向恒大投入资金1300亿元人民币获得了恒大地产扩大股权后约36.54%的权益。

恒大曾与各方协定如果恒大地产在2021年1月不能在A股成功上市，这笔资金将变成负债，恒大需偿还战略投资者1300亿元本金并支付137亿分红。此时距离对赌约定到期还有不足4个月的时间。但深深房一直没有重新开盘，恒大与深深房的重组申请也迟迟没有得到相关部门的审批。除此之外，早在这封“要挟信”刷爆媒体前的9月6日，恒大的一波“楼盘促销”就已经让大众对恒大的财务状况产生了怀疑。

9月6日恒大地产推出了“史上最强的全国楼盘7折特大优惠”活动，以及网上卖房2000抵20000，清尾最高88折等多重额外折扣让利，许家印还定下了促销目标“金九银十”每个月的销售额要冲击1000亿元，明面上看这是一波营销让利的常规操作，可其实质却是最直接且最快速的回笼资金手段。

此时的许家印是真的有点“穷”了，自成立以来，恒大长期秉持着高负债、高杠杆、高周转、低成本的“三高一低”模式，一直在负重前行、蒙眼狂奔多年稳居中国房地产公司总负债金额第一的位置，尽管许家印早已意识到恒大这些年如履薄冰，为扭转局势他也采取了多项去杠杆去负债的措施略有成效，但直到要挟信爆出，恒大依旧债台高筑。

按照2020年8月住建部、央行联合召开房地产企业座谈会，设置的“三条红线”的规定，房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%、净负债率不得大于100%、现金短债比不小于1，但根据恒大2020年未经审计的年中业绩，恒大集团剔除预收款后的负债率、净负债率及现金短债比这三个指标分别为83%、159%、0.6，也就是说恒大三个指标均不符合要求。

截至2020年6月末，恒大有息负债余额高达8355亿元，涉及249家银行业金融机构，并且恒大还发行了大量的债券，截至2020年6月末恒大集团境内外债券共2348亿元，巨债压顶之下，恒大其他产业的处境也不容乐观。

在2020年3月下旬恒大的年度业绩会上，恒大汽车曾公布，从2018年宣布造车至今，已经为这个造车项目投入474亿元，这却引发了市场人士对于恒大“PPT”造车的质疑，用威马汽车的CEO在微博上调侃恒大汽车的话来说就是“恒大汽车，就差汽车了”。

曾经恒大为了避免恒大汽车上市的进程太过冗长，直接将恒大健康改名为了恒大汽车，而如今的数据显示，在2020年恒大汽车的主营业务构成中，健康管理业务营收仍达到152.99亿元占比98.79%，而新能源业务的销售额只有1.88亿元占比1.21%。尽管销售额惨淡，但2020年恒大汽车拿地的数量却高达1133万平方米，这个数据比比亚迪25年来建设的汽车厂房还要多，并且这里面还包括了大部分住宅用地。恒大造车空有其名，“造车为假帮恒大地产拿地为真”的声音似乎得到了验证，而更有恒大汽车的员工直接宣称入职后的工作就是帮助恒大卖房子，管理者对此还言之凿凿，不卖房子就没有钱没有钱，怎么造车？

反观恒大的造车时机，正是2018年恒大房地产销售额下滑最严重的一年，当时房地产行业的颓势，让恒大必须找到一条突破的路径，新能源汽车的名头十分利于“圈钱”，从恒大宣布造车以来，恒大汽车市值最多达到过15倍。

如今大家似乎早已熟悉了许家印的把戏，恒大造车仿佛成了一个笑话，隔三差五就能看到媒体对恒大汽车的嘲讽报道，高额的负债、舆论的压力、迫在眉睫的对赌期限和没有车的造车项目。许家印与恒大仿佛已经被逼退到了命运的悬崖边。

就在吃瓜群众旁观恒大该如何收场之时，事情却以一种戏剧的方式峰回路转。9月25日晚恒大一夜连发三条利好信息，包括恒大汽车申请科创板上市、分拆子公司恒大物业港交所上市以及一系列靓丽的经营数据，而这只是“前菜”，紧接着令投资人哑巴吃黄连的一幕上演了。

9月29日晚，中国恒大突然发布公告称，本公司与持有恒大地产总额1300亿人民币的战略投资者进行商谈，已于今日与持有恒大地产总额863 亿人民币的战略投资者签订补充协议，补充协议明确战略投资者已同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益，且在恒大地产的股权比例保持不变。恒大集团还透露已与持有恒大地产总额155亿人民币的战略投资者商谈完毕该战略，投资者正在办理审批手续。公司正与剩余持有恒大地产总额282亿人民币的战略投资者进行商谈。

简单点说就是即使恒大没有如期上市，持有恒大地产总额863 亿人民币的战略投资者也不要求恒大归还债务，而是继续长期持有恒大股份这一波“债主变股东”的神操作，让吃瓜群众直呼内行，据说达成这样的结果不仅仅是许家印高超的谈判技艺，还有政府层面的介入，毕竟放弃巨额债务当一个巨债压顶的企业股东，不是什么赚钱的买卖，债主们也都明白如果恒大真的倒下，借给恒大的钱必定就打了水漂。

其中需要特意提一下的是苏宁，许家印和苏宁老板张近东私交甚笃，当初一杯酒下肚苏宁电器集团旗下子公司就向恒大投入了200亿元资金，而此时这200亿元“债转股”却成为了压倒苏宁的“一根稻草”。现在苏宁的资金链几近崩溃，不得不走上了质押股权断臂求生的路子，反观恒大完成“债转股”后其对赌压力瞬间化解，随即它的债券和股价也开始回升。

其港股股票9月28日已上涨20.61%。商业故事百变，不变的是总有人在化险为夷、涅槃重生，这一次恒大集团似乎当上了主角，但这一切都只是似乎而已，2021年6月3日，恒大集团战略合作伙伴交流会上，许家印宣布2021年6月底前恒大的有息负债有望从2020年最高的8743亿降到6000亿以下，三条红线至少实现一条变绿，许家印说这句话的时候脸上颇具自信，一如他当年决定创业时那般意气风发，可是时过境迁命运的眷顾没能上演。

就是许家印讲话的这一天恒大系股票全线跳水，截至收盘中国恒大报11.18元/股，跌幅为5.25%，总市值为1480.6亿港元。关于恒大的争议掀起满城风雨，网上突然传出了恒大商票存在大量可能延期兑付、逾期不兑的情况。据说截至2020年年底恒大的商业承兑汇票余额高达2052.67亿。

这里简单解释一下商票就是企业签发给卖方可以延期支付资金的凭证，2020年新城控股的商票是64亿、碧桂园是193亿、融创206亿，也就是说全国几家头部地产加起来的应付资金都不超过恒大的30%，恒大搬出了“打折卖房”的套路，可是这次打折的房源要求更为严苛，客户不但需要付全款不能按揭，部分项目甚至需要15天内付清房款，有人传言目前这些低价房可能根本拿不到网签。恒大很可能存在一房多卖的操作，或者已经将这些房产抵押给了银行。这些都从侧面印证了恒大的资金状况。

比外部人士想象的更为窘迫，之前的一番“债转股”的操作看似让恒大再现生机，可实际上却让它跌入了信任的谷底，资本市场陷入了可能会被恒大“债转股”的恐惧，谁都不敢轻易出手，这就是文章开头说的没人愿接！没人敢接。恒大似乎再也贷不到钱了，一个企业家不能永葆青春，必须永葆诚信。这是立身之本。

6月30日恒大就财务状况向投资者作出了最新声明称，已按照监管要求将净负债与权益比例降至100%以下，还表示已将公司借款总额从去年12月的7170亿元缩减至约5700亿元，实现了月初许家印提出的“至少一条红线变绿”的目标。市场并没有买账，恒大在股市的颓势仍未好转，仅7月7日上午恒大股价就一度下跌到了9.57港元每股，跌幅达4.01%。达摩克利斯之剑依然高悬颅顶。

接下来我们说没人接得住恒大

据恒大财报显示，恒大总债务高达1.97万亿元，如果消费者对这样的数字没有直观的感受的话，可以参考2021年中国各省GDP总量，2021年有23个省市GDP总量超过2万亿，第23位是内蒙古，GDP总量为2万亿元，24位是贵州省为1.96万亿元，也就是说贵州省一年的总产值都无法还清恒大的总负债。

以政府财政收入来看，恒大总部所在城市广州因为是三级财政，以1883.20亿元处于全国第8，在没有利息增加和通货膨胀的情况下，以广州的财政收入需要十年半才能还清。上海是国内财政收入较高的城市，2019年的财政收入高达7165亿元，同样需要3年才能填平恒大这个窟窿。

再以房企的营收比较来看，根据华经产业研究院数据显示，2021年中国房地产企业营收排名第一的万科销售金额为6277.8亿元，第二位融创销售金额为5973.6亿元，恒大销售金额为4430.2亿元，排名第五，以此三家2021年总销额之和尚只有1.67万亿，无法还清恒大的债务窟窿，以万科的年总销售来偿还需要3年半，而恒大自己来还债的话，则需要4年半。前提是恒大这几年营收全部拿来还债没有任何支出，这是不可能的。

如果恒大以净利润来还债的话更是难上加难。近年来，中国房地产行业利润率大减，经营利润率由2020年的12.2%降至2021年的9.7%，恒大2020年的净利率为6.19%，以此计算，2021年净利润约为274亿元，偿还1.97万亿元的债务需要72年。即便恒大以10%左右的利润率来还债，同样需要44年，怪不得有网友戏称，曾经背了一辈子的债来买恒大的房，现在轮到恒大背一辈子的债来还窟窿了。

现在恒大无论是依靠某一企业或者政府来当“接盘侠”都不现实，整体债务没有哪个企业能吞得下，政府也无能为力，但债务一旦分割，优质项目或会引起当地城投等机构的疯抢，前提是有折扣的情况下。知名投资人史保刚对恒大的巨额债务仔细分析后认为分割才能引来接盘侠，整体吞下没有人有这么大的胃口。

恒大暴雷之后商誉受损严重，直接带来后果是销量大幅下滑，恒大2021年全年销售额仅为4430.2亿元，对比2020年下滑38.74%。特别是2021年9月到2022年3月，恒大每月的销售额仅两三千万元。以这样的销售业绩，恒大想要自救已经完全不可能。

在恒大被提交呈请之前，许家印也积极进行筹措资金用来偿还债务。大量个人名下的豪宅被低价出售，甚至还在去年12月减持了2.8亿股。

2022年3月，许家印出售深圳湾一号980平方米的豪宅，这套豪宅原价高达4亿元，但售价仅为2.8亿元，相当于打了7折。就是折扣的情况下该豪宅每平米依然高达29万元。

在此之前，许家印以8000万的价格卖掉了广州753平米的复式豪宅，还抵押了香港的两套别墅，套现了6.73亿人民币，加上卖掉私人飞机以及一些艺术品和书法作品等资产的变卖，许家印共计筹集资金70亿元，但这对负债高达1.97万亿元的恒大来说，无疑杯水车薪，或能解决燃眉之急，却无法从根本上解决债务危机。

恒大债务危机爆发后，许家印表面工作做的还很到位，多次公开表示不会做逃兵。许家印也确实多方筹措了70亿元的资金用于偿还债务。但这70亿元和他在恒大获得的500亿元分红相比，高低立判。许家印过去一直持有恒大7成左右的股份，是当仁不让的第一大股东，在恒大发展迅猛的时期，通过分红获利超过500亿元。

据媒体报道，恒大暴雷事件后，2021年10月8日许家印减持中国恒大股份5亿股，套现约12.5亿港元。11月25日，许家印减持12亿股，套现约26.76亿港元，尤其是2021年12月，不知是债务危机还是别的原因，许家印密集减持，分别在2021年12月6日、12月7日、12月8日、12月9日，许家印连续减持中国恒大1.06亿股、1.2亿股、5188万股和7000股，合计约2.778亿股，套现约5亿港元，恒大暴雷后许家印累计减持近20亿股，套现约44亿港元，这些钱具体是为了公司债务纾困还是另有去处，恒大没有公告，许家印自己也没说。

恒大假设最终被清算，许家印损失的也只是持股的市值。许家印目前持有恒大59.8%左右的股份，以恒大最新市值218亿元计算，许家印将损失130.3亿元左右，这对拥有高达89亿美元资产的许家印来说，不会伤筋动骨，其依然还是超级富豪，对那数万股民来说，可能是血本无归。

距离恒大3月21日的停牌，已经快半年了，根据港交所规定，若上市公司连续停牌18个月，将面临退市风险。恒大面临的窟窿之大、商誉之损该如何救犊，才是公众关注的焦点。

罗永浩有一句经典名言，如果你欠银行 100 块，那是你的烦恼；如果你欠银行一个亿，那就是银行的烦恼。在所有人的潜意识里恒大不应该倒、恒大不能倒、恒大也不会倒、恒大是业界标杆行业龙头，事关民生需要被宽容被拯救，恒大家大业大所牵涉的机构、产业范围广，政府不会轻易让他倒下，银行不会让他倒下，与其有关的大大小小的企业也是食物链上的一环。确保恒大安然无恙就是确保自己的利益无忧。

我们撇开这个事件而纵观历史，没有一个国家会因为一家企业的倒下而衰退，也从没有一个行业仅需要靠一家企业来支撑。要知道在海洋的自然法则中，巨鲸陨落往往会孕育万物而生，恒大也许有一天会倒下，但我们也不必大惊小怪！

恒大这一次能否再度死里逃生，相信此刻大家心里应该都有自己的答案了。

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